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解構央行資產負債表:上半年緣何“別樣”縮表9000億?-

2019-10-18 09:59編輯:admin人氣:


央行最新公布的資產負債表顯示,截至6月末中國央行總資產36.4萬億,相比2018年末收縮約9000億。

圖片來源:每經記者 張建 攝(資料圖)

央行最新公布的資產負債表顯示,截至6月末中國央行總資產36.4萬億,相比2018年末收縮約9000億。

目前市場關注的焦點是美聯儲縮表,其縮表主要通過到期債券不再購買的方式實現,意味著美聯儲將從市場上回收流動性(目前美聯儲轉鴿,下半年可能暫停縮表)。由于資產負債表結構不同,中國央行縮表并不意味著貨幣政策的緊縮。

以往中國央行資產負債表收縮是因為外匯占款下降,而此次則另有原因。分析來看,上半年中國央行縮表的主要原因主要在于MLF(Medium-term Lending Facility,中期借貸便利)、PSL(Pledged Supplemental Lending,抵押補充貸款)等結構性貨幣政策工具余額下滑,進而帶動資產規模下降。MLF、PSL也是央行提供基礎貨幣的主要工具,二者的收縮也帶來了基礎貨幣的下降。

其間央行通過降準的方式提供流動性,貨幣乘數得以擴張到歷史最高水平。由于廣義貨幣M2為基礎貨幣和貨幣乘數的乘積,二者一升一降后M2余額還在穩步增長。

交行首席經濟學家連平對21世紀經濟報道記者表示,當前貨幣乘數超過6,M2增速回升,但部分地區存在房地產泡沫,宏觀杠桿一季度還在上升。在此背景下,采取更為寬松的貨幣政策顯然不合適。

再貸款收縮

央行資產負債表為研究貨幣政策提供了豐富的信息。

本世紀初到2014年間,由于外匯的大幅流入帶動外匯占款激增,中國央行資產負債表持續擴張:由2002年的4.5萬億擴張到2014年末的33.82萬億。2014年后,外匯流入減少甚至部分時段轉為流出,外匯占款一度負增長。

不過2014年-2018年央行資產規模仍小幅增長。這主要因為央行通過再貸款擴表。央行再貸款對應貨幣當局資產負債表中對其他存款性公司債權科目。顧名思義,該科目表示央行將錢借給銀行后,形成對銀行的債權。目前,這類債權由MLF、PSL、逆回購、TMLF(定向中期借貸便利)等貨幣政策工具操作形成。

數據顯示,再貸款由2014年末的2.5萬億增長至2018年末的11.15萬億,增長了3.5倍,成為近年來央行貨幣資產負債表增長最快的科目。其中MLF由0.6萬億增長至4.9萬億,PSL由不足0.6萬億增至3.4萬億。

外匯占款和再貸款都是提供基礎貨幣的主要方式。上述變化在2016年底的中央經濟工作會議上被定性為貨幣供應方式新變化,亦即基礎貨幣由外匯占款提供轉變為再貸款提供,中央銀行對基礎貨幣的調控能力增強。

由于MLF需要銀行向央行提供抵押品才能獲得,規模大幅增長后部分銀行抵押品不足。2018年后,央行開啟降準置換MLF的操作,其結果是MLF余額回落,今年上半年MLF回落1.2萬億。PSL方面,由于棚改目標的下調以及棚改融資方式的改變,PSL余額在今年3月達到峰值后也有所回調。

受此帶動,央行資產負債表上半年收縮8896.8億。這一收縮和此前并不一樣:之前由外匯占款下滑帶來被動收縮,現在則是主動收縮。

數據顯示,6月末央行總資產36.4萬億,其中外匯占款占比58%,再貸款占比28%,對中央政府債權占比4%。

中金公司首席經濟學家梁紅認為,中國央行資產規模最大的部分是外匯占款,貨幣發行實質上錨定了美國國家信用。她建議,中國央行應增持中國國債(貨幣當局資產負債表上反映為對中央政府債權的占比上升),建立錨定中國國家信用的貨幣發行機制。

但央行貨政司司長孫國峰表示,現鈔發行的基礎是國家掌握的物資,所以央行買國債的意義不大,還容易出現嚴重的財政赤字貨幣化問題。

央票作用之變

資產端的收縮,帶來的是貨幣當局負債端基礎貨幣投放的下降。在央行資產負債表中,基礎貨幣對應儲備貨幣科目。6月末余額為31.3萬億,相比2018年末下降1.78萬億。目前基礎貨幣仍是負債端規模最大的一項,約占負債規模的86%。

在貨幣調控中,基礎貨幣是央行能夠完全控制的部分,但央行仍不能完全控制最終貨幣供給。因為廣義貨幣M2等于基礎貨幣與貨幣乘數的乘積,而貨幣乘數不僅僅取決于央行,還受銀行、企業影響。今年上半年央行多次降準,同時銀行將資金投向實體后實現信用擴張,其間貨幣乘數攀高至6以上,處于歷史最高水平。

雖然基礎貨幣下降,但貨幣乘數大幅升高,最終使得廣義貨幣M2穩步增長。上半年M2增速在8.5%左右,相比2018年回升0.3個百分點。

負債端另一個需要關注的科目是債券發行。6月末,債券發行余額為740億,相比去年末上升了540億。這一科目實質上是央行發行的央票,市場并不陌生,但作用在變。

本世紀初外匯大規模流入兌換為人民幣后,市場上的人民幣流動性過剩。央行一方面通過提高存準率鎖住,另一方面通過發行央票回收,央行原行長周小川將之形象地稱為池子。央票規模在2008年達到4.7萬億的峰值,此后隨著央票陸續到期,債券發行規模在2017年6月歸零。

去年11月后,央行陸續在香港發行離岸央票,債券發行規模穩步增長。目前央票已成為央行調節離岸流動性、穩匯率的重要措施。匯率平穩后,外匯占款變化也將保持穩定,中央銀行能夠更從容地通過再貸款調控國內基礎貨幣供給。

21世紀經濟報道楊志錦 

(來源:未知)

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